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巴菲特的回顾

股市泡沫破灭一年之后，2001年巴菲特在《福布斯》杂志上，又发表了一篇很长的文章。这篇文章再次回顾总结了之前在1999年太阳谷峰会的演讲和在《财富》杂志上写的文章，把影响美国股市的利率、企业盈利和投资者情绪三要素重新归纳总结了一遍。

在文章中，巴菲特以大萧条时期美国经济增长和股市之间的关系为例，举了更加翔实的例子。巴菲特说1964—1981年，美国GDP增长迅速但股市不涨，并不是什么特殊情况。在20世纪之初的1900—1920年，美国股市也是不涨的。这期间国家经济突飞猛进，但股票市场几乎纹丝不动。

比如1899年12月31日的道琼斯指数是66。08，而1920年12月31日的道琼斯指数是71。95。道琼斯指数在这20年间只上涨了5%，和1964—1981年的停滞非常类似。这段时间，市场上的利率水平也在不断上升，1920年8月是最高点。

然而在1920年加息和西班牙大流感的影响下，美国经济陷入了前所未有的衰退。为拯救经济，整个20年代美联储开始持续地降息，利率水平在不断走低。在利率走低和货币宽松的背景下，美国迎来了咆哮的20年代。道琼斯指数在接下来的9年里，上涨了500%。不过是泡沫总是要破的。1929年9月，道琼斯指数在上升至381点以后，在美联储加息的影响下，美股泡沫破裂和后面的大萧条终于来了。

当下的美股泡沫破裂以后，全球经济很可能也会陷入大萧条的窘境。后面不管美联储怎么宽松，财政部怎么搞财政刺激，经济都救不起来，而是步入萧条状态。因为这里和1929年的情况类似，有着大萧条前夜一样的贫富分化。

早在经济大萧条期间，美联储在不断尝试通过降息和宽松的货币政策拯救经济。罗斯福也发布了各种新政，开始对富人们征收重税。美国通过财政刺激和转移支付补贴穷人的方式来支持经济。但由于美国当时的社会贫富差距太大，底层已经完全丧失了购买力。所以货币和财政刺激手段已经失效，美国经济依然步入了史无前例的大萧条。拯救美国经济的是“二战”带来的订单和利润。

现今的全球经济状况和大萧条之前的1929年是非常类似的。可以说不管是美股泡沫的严重程度，还是全球社会贫富分化的程度，都差不多。

当年受到大萧条和“二战”的影响，从1932年开始的17年间，道琼斯指数一直趴在171点之下，完全没有起色。虽然整个40年代，美国的人均GDP增长了50%，可以说是20世纪增长最快的10年，但股市依然趴在那里不动。直到1950年1月，股票市场才开始上涨，1950—1966年道琼斯指数又足足上涨了500%。

再之后就是我们前面讨论的两个周期：1966—1982年的经济滞胀，以及1982—2000年的大牛市。这里我们也可以看出，道琼斯指数大概有一个10~20年的波动周期。前面20年暴涨，后面20年横盘，再加上中间的无效时间，合起来差不多就是一个康波周期。也难怪经济学家周金涛曾说，人生发财靠康波。